Что случилось с долгом России?

«У России не осталось чистого долга. Впервые с введения санкций и обвала цен на нефть резервы покрыли все долги государства» (с) — протрубил не так давно РБК и параллельно с ним ряд деловых изданий / СМИ.

Небольшая цитата из того обзора РБК:

• Объем государственного долга федерального правительства, регионов и муниципальных образований на 1 августа равен 16,2 трлн руб. (около 15% прогнозного ВВП на 2019 год), следует из данных Минфина. Сумма образуется путем сложения внутреннего и внешнего долга Российской Федерации, долгов субъектов и муниципалитетов, включая государственные гарантии по кредитам предприятий.
• Ликвидные активы государства — депозиты на счетах в ЦБ и банках в рублях и валюте — на ту же дату составили 17,6 трлн руб. (16,2% прогнозного ВВП), следует из обзора банковской системы ЦБ. Активы превысили долг еще 1 июня 2019 года, показывают данные Минфина и ЦБ.
• Государственные депозиты — это в основном ликвидная часть ФНБ, которая хранится на счетах ЦБ в долларах, евро и британских фунтах, — 6,5 трлн руб. на 1 сентября, а также валюта, закупленная Минфином в январе—августе по бюджетному правилу, — 2,1 трлн руб. Эти средства пока не переведены в ФНБ — они находятся на едином бюджетном счете Федерального казначейства и также размещены в Центробанке.
• Также ликвидные активы включают остатки средств на счетах внебюджетных фондов, например Пенсионного фонда, который по состоянию на 1 января 2019 года (последние данные Казначейства) держал на счетах и депозитах в Казначействе и банках 0,6 трлн руб (с) https://www.rbc.ru/economics/10/09/2019/5d7222999a7947687c1da435 

Цифры красивые, но еще красивее смотрится на фоне такого «долгового фундаментала» график индекса российского долга — RGBI:

В российской экономике действительно есть позитивные сдвиги (то есть «фундаментал» под такие позитивные движения формально есть), но только касаются эти сдвиги конкретно бюджетной политики, а не экономики как таковой. Мы говорили об этом три недели назад (ссылка), отмечая, что ненефтегазовые доходы федерального бюджета существенно выросли в этом году (на фоне сокращения нефтегазовых доходов и снижения притока валютной ликвидности в последние месяцы).

Правительство в этом году не устает отчитываться о рекордах при размещении госдолга, упоминая при этом, что спрос идет в том числе со стороны якобы иностранных участников (нерезидентов). Прекрасные слова. Однако если посмотрим на два инструмента: доллар-рубль и rgbi на одном графике:

то заметим следующее: в последние месяцы курс валюты существенно не изменился (да, даже с начала года не столь существенно), но при этом RGBI растет почти рекордными темпами и обновляет максимум почти каждый день:

1. В целом на первый взгляд ничего странного и всё хорошо: количественное смягчение / снижение ставок в мире делает свое дело — спрос на российский долг растет, — одна проблема: отсутствие изменения курса рубля (нет существенного укрепления) может свидетельствовать или о том, что спрос на российской долг только внутренний или / и о том, что рубль удерживают от укрепления.
2. Если мы посмотрим на график нефтерубля (ссылка), то увидим, что в последнее время на фоне падающей нефти расчетная рублевая цена российской бочки нефти зависла в диапазоне 3500-3700 (Urals), что является очень низкими параметрами для профицитного бюджета последних лет. То есть курс доллара, скорее, удерживают от роста (на фоне падающей нефти), пока профицит бюджета это позволяет.
3. То есть, если подходить формально и смотреть только прямо, получается такая компенсация двух сил влияющих на рубль: если доверять тому, что говорит правительство (спрос идет в том числе со стороны иностранных участников и мы не трогаем курс), то спрос на рубль компенсирует давление падающих цен на нефть. Такой формальный подход не позволит нам понять, что на самом деле происходит, но зато наконец-то показывает нам ту «экстремальную» ситуацию, которую я описывал ранее: что будет, если санкции отменят / ослабят, а нефть при этом не будет расти в цене — будет шок, огромный дефицит бюджета и ускоренное наращивание госдолга, так как сверхагрессивный спрос на рубль значительно укрепит его (ослабит доллар к рублю) и бочка нефти в рублях сильно просядет, приведя к падению экспортных доходов бюджета. То есть даже текущая (на мой взгляд, искусственно созданная) ситуация отлично показывает, к чему может привести неумелая внутренняя экономическая политика и агрессивная внешняя политика — она как снежный ком — по сути, лишает нас возможности в будущем настроить нормальные отношения с остальным миром, так как экономически становится нецелесообразным восстанавливать отношения (так как они приведут к чрезмерному укреплению рубля). То есть использовать это можно (и, возможно, один раз смогут), но только для того, чтобы бенефициары снова заработали на движениях курса рубля — не более.

Теперь вернемся чуть назад и еще раз посмотрим на график доллар-рубля и RGBI — каждый раз существенное расширение дельты между двумя этими инструментами в пользу RGBI приводило к последующему резкому ослаблению рубля. И этот риск теперь будет повышаться с каждым месяцем. Это первое, что надо запомнить.

Второй момент. То, что ситуация потенциально опасна для такой экономики, как наша, говорит и следующий график, на котором мы видим динамику рублевых цены на нефть (Brent, а не наш Urals) и RGBI:

Что мы видим конкретно? Внешние доходы бюджета в рублях падают, а спрос на «производный индекс бюджета» растет.

Дело в том, что в нормальной экономике с активным внутренним спросом (реальные доходы населения растут, экономика реально растет, а не по данным виртуального Росстата) такая ситуация не представляла бы серьезной опасности, но в нашем случае стратегия «люди — новая нефть» (ссылка) может закончиться внезапно. То есть под текущим ростом RGBI нет фундаментальных факторов (потенциально создается ситуация, когда снижение рублевой стоимости бочки начинает угрожать профициту бюджета), а есть только спекулятивные (в том числе за счет действий монетарных властей по всему миру) и политические причины.

Теперь вернемся к пункту 1 под вторым графиком. Что, кто и как формирует спрос на российский долг?

Нам много говорят о том, как прекрасно отсутствие чистого долга у России. Проблема в том, что наши обязательства — реальны, а вот наши резервы, выданные нами кредиты … не факт, что ликвидны. Про ликвидность наших ЗВР мы много раз ранее говорили (ссылка), вспоминая выданные кредиты на олимпийские стройки, которые так и не вернулись, кредиты на спасение госбанков, кредиты на покрытие дырок, кредиты на санации и то, что часть ЗВР представляет собой купленное у самих себя за рубли золото (ссылка), которое невозможно продать без риска обрушить цены / без существенного дисконта …  то есть то, что есть цифры на балансах, не означает, что это реальные живые деньги. Кроме того, часть ЗВР, которые, например, вложены в юань, можно считать мертвыми на какой-то период — поскольку это не совсем политическое решение, это политическое обязательство в отношении крупнейшего экономического (прежде всего потенциально) партнера по поставкам: нефти, газа, и угля, выданное бенефициарами процесса «ухода под Китай» (мы обсуждали это в теме Сырьевой придаток Китая и Германии, или как нам врут про иностранные инвестиции в Россию в СМИ).

Поэтому логично посмотреть, как же формируется этот самый российский долг в последние годы:

Знаете, что интересно? Никого не смущает, что внутренний российский долг пирамидизируется и за последние 10 лет вырос на +538%.

Это говорит о том, что «спрос» на рубль внутренний. Его поддерживают ваши депозиты, прямые вложения в «народные ОФЗ», вложения в ИСЖ, пенсионные накопления и другие продукты, которые втюхивают «ленивому» и финансово неграмотному населению (ссылка), при этом на этом пути зарабатывают все (правительство за счет более дешевых денег, эмитенты финансовых продуктов, посредники в продаже этих продуктов), но не население, которое с трудом покрывает официальные инфляционные потери, размещая свой капитал / накопления в таких инструментах, хотя могло бы более эффективно инвестировать свой капитал (ссылка).

Но надо отдать должное правительству (Минфину), которое пока достаточно неплохо поддерживает один из показателей «ликвидности» банковско-бюджетной системы (именно так банковско-бюджетной, так как после национализации почти весь бывший частный финансовый сектор стал инструментом реализации бюджетной и курсовой политики правительства, ссылка) — «долю ОФЗ в депозитах» (соотношение внутреннего долга правительства и объема депозитов юридических и физических лиц):

Однако, если взять только рублевые депозиты, то цифры еще сильнее напоминают пирамиду: 22% ко всем депозитам и 45% к депозитам только физических лиц.

Теперь это уже еще один снежный ком (найдите выше упоминание про первый) и трезво оцените будущее России (бюджетно-фискальное) в 2020-ых годах, когда ей нужно будет отдавать не только проценты по займам с 11 трлн рублей долгов, но и само тело — то есть объем «перезаймов» будут расти (тем более на фоне предстоящих огромных проблем с валютной ликвидностью, (ссылка), и предстоящим дальнейшим падением доходов населения). Где взять столько рублей? Вариантов три:

1. накопления населения;
2. налоги;
3. эмиссия;
4. девальвация.

А знаете, что интересно по пункту 1 (население)? То, что темпы прироста депозитов населения после событий 2014 года сильно упали (более чем в 2 раза). А еще в 2019 снова начался тренд роста доли валютных депозитов (+12% по физикам сентябрь к сентябрю по валюте против +9% по общему притоку в валюте и рублях).

Поэтому когда нам говорят: «в США всё плохо с госдолгом, он больше, сильно растет и вообще» — задайтесь не только вопросом: «Что случится быстрее? Страны мира предъявят США к выплате их государственный долг? Или россияне начнут проедать свои сбережения на счетах, а крупнейшие держатели капиталов в госбанках при первом шухере начнут уводить рубли как минимум в валюту?«, но и тем вопросом, что написан выше: «Где взять столько рублей, чтобы покрывать растущие аппетиты бюджета?»

Интересно, что население даже не задумывается, что все эти деньги будут брать (используя любой способ пополнения бюджета) из их кармана:

• Эмиссия — Инфляция — Вынули из кармана обычного человека.
• Рост налогов — Вынули из кармана обычного человека.
• Девальвация — Рост цен — Вынули из кармана обычного человека.
• Завышение стоимости инфраструктурных проектов (повышение благосостояния «друзей») и распильщиков военки — Низкие расходы на здравоохранение — Рост заболеваемости и личных расходов граждан — Вынули из кармана обычного человека.

_
Если Вы хотите понимать, что происходит вокруг Вас, а также получать больше полезной информации и получать ее более оперативно, поставьте приложение Telegram и присоединяйтесь к нашему каналу — https://t.me/ecworld — заходите и обязательно нажимайте внизу канала кнопку JOIN.